નીતિ દરો પર પ્રશ્નો: શું ઊંચા ફુગાવાના અંદાજો RBI ને દર ઘટાડવાથી રોકી શક્યા?

RBI ની સ્પષ્ટતા: ફુગાવાના અંદાજોની ટીકા સ્વીકારી, ડેપ્યુટી ગવર્નર કહે છે ‘પક્ષપાત નહીં, તે એક વૈશ્વિક ઘટના છે’

ઓક્ટોબર 2025 માં ભારતનો છૂટક ફુગાવો 0.25% ના રેકોર્ડ નીચા સ્તરે પહોંચી ગયો છે, જે 2013 માં વર્તમાન ગ્રાહક ભાવ સૂચકાંક (CPI) શ્રેણી શરૂ થયા પછીનો સૌથી નીચો સ્તર છે. ખાદ્ય પદાર્થોના ભાવમાં ઘટાડો અને ગ્રાહક માલ પર કર રાહતને કારણે આ નાટકીય ઘટાડો થયો છે, જેના કારણે રિઝર્વ બેંક ઓફ ઈન્ડિયા (RBI) ની આગાહીની ચોકસાઈ પર વધુ તપાસ થઈ છે અને નીતિ દરમાં ઘટાડો કરવાની માંગ કરવામાં આવી છે.

ઓક્ટોબર માટે CPI ફુગાવાના પ્રિન્ટનો અર્થ એ છે કે છેલ્લા ચાર મહિનામાં ભાવ દબાણ RBI ના 2% ના નીચલા સહિષ્ણુતા બેન્ડથી ત્રણ વખત નીચે સરકી ગયું છે. નાણાકીય નીતિ સમિતિ (MPC) ને 31 માર્ચ, 2026 સુધી 4% વાર્ષિક ફુગાવો જાળવવાનો આદેશ આપવામાં આવ્યો છે, જેમાં ઉપલા સહિષ્ણુતા 6% અને નીચા સહિષ્ણુતા 2% છે.

નીતિ દૃષ્ટિકોણ અને MPC નિર્ણય

તાજેતરના મેક્રોઇકોનોમિક ડેટાને અનુસરીને, RBI ગવર્નર સંજય મલ્હોત્રા, જે MPC ના પદાધિકારી પણ છે, તેમણે સંકેત આપ્યો કે “નીતિ દરોમાં ઘટાડો કરવા માટે હજુ પણ જગ્યા છે”. કેન્દ્રીય બેંકે ઓગસ્ટ 2025 થી દર સ્થિર રાખ્યા છે.

29 સપ્ટેમ્બરથી 1 ઓક્ટોબર, 2025 દરમિયાન યોજાયેલી MPC ની 57મી બેઠકમાં તટસ્થ વલણ સાથે રેપો રેટ 5.50% પર યથાવત રાખવામાં આવ્યો હતો. ગવર્નરે નોંધ્યું હતું કે MPC આગામી બેઠકમાં દર ઘટાડવાનો નિર્ણય લે છે કે નહીં તે સમિતિ પર આધાર રાખે છે, પરંતુ ઓક્ટોબરની બેઠક પછી પ્રાપ્ત થયેલા મેક્રો-ઇકોનોમિક ડેટાએ રાહતનો અવકાશ ઘટાડ્યો નથી. ફાઇનાન્સ એક્ટ (ભારત), 2016 દ્વારા સુધારેલા રિઝર્વ બેંક ઓફ ઇન્ડિયા એક્ટ, 1934 દ્વારા MPC ની સ્થાપના પહેલાં, મુખ્ય વ્યાજ દરના નિર્ણયો ફક્ત RBI ગવર્નર દ્વારા લેવામાં આવતા હતા.

આગાહી વિવાદ અને નીતિ પૂર્વગ્રહ

અંદાજો કરતાં વાસ્તવિક ફુગાવામાં સતત ઘટાડો થવાથી RBI ના આગાહી મોડેલો વધુ પડતી તપાસ હેઠળ છે. અર્થશાસ્ત્રીઓ નોંધે છે કે RBI ના ફુગાવાના આગાહીઓને આ વર્ષે સતત વધારે પડતો અંદાજ આપવામાં આવ્યો છે. ઉદાહરણ તરીકે, નાણાકીય વર્ષ 2024-25 ના ચોથા ક્વાર્ટર અને નાણાકીય વર્ષ 2025-26 ના પહેલા ક્વાર્ટરમાં, વાસ્તવિક ફુગાવાના પરિણામો RBI ના અંદાજો કરતા 90 બેસિસ પોઇન્ટ ઓછા હતા.

ટીકાકારો દલીલ કરે છે કે આ આગાહીની અચોક્કસતાએ એક હઠીલા નીતિ અભિગમમાં ફાળો આપ્યો છે, જેના કારણે ફુગાવા-સમાયોજિત વ્યાજ દરો હેતુ કરતા ઘણા વધારે રહ્યા છે અને નાણાકીય નીતિ “અજાણતાં પ્રતિબંધિત” બની છે. કેટલાક નિષ્ણાતો ચેતવણી આપે છે કે વારંવાર ભૂલો નીતિની વિશ્વસનીયતાને નુકસાન પહોંચાડી શકે છે.

આ ભૂલોનું મુખ્ય કારણ ખાદ્ય ભાવમાં તીવ્ર ઘટાડા તરીકે ઓળખવામાં આવે છે, જે ઓક્ટોબરમાં વાર્ષિક ધોરણે 5.02% નો રેકોર્ડ ઘટાડો થયો હતો. ખાદ્ય પદાર્થો CPI બાસ્કેટમાં લગભગ 46% હિસ્સો ધરાવે છે. આ ઘટાડો 9 મહિનાના લાંબા ગાળાના ખાદ્ય ભાવ ઘટાડા અને ગ્રાહક માલ પર GST દરના તર્કસંગતકરણને કારણે થયો હતો.

RBI આગાહી પદ્ધતિનો બચાવ કરે છે

RBI ના ડેપ્યુટી ગવર્નર પૂનમ ગુપ્તા, જે નાણાકીય નીતિના ચાર્જમાં ડેપ્યુટી ગવર્નર છે, તેમણે આ ચિંતાઓને સંબોધિત કરી, કહ્યું કે કેન્દ્રીય બેંકના ફુગાવાના અંદાજમાં કોઈ “વ્યવસ્થિત પૂર્વગ્રહ” નથી. ગુપ્તાએ સમજાવ્યું કે RBI ફુગાવાની આગાહી કરવા માટે બહુપક્ષીય અભિગમનો ઉપયોગ કરે છે, જેમાં સાબિત મોડેલો, ઐતિહાસિક પેટર્ન, સર્વેક્ષણો અને હિસ્સેદારોની સલાહનો ઉપયોગ કરવામાં આવે છે. તેમણે આગાહીની ભૂલોને “વૈશ્વિક ઘટના” ગણાવી, નોંધ્યું કે દરેક અંદાજમાં ભૂલોનું જોખમ રહેલું છે, અને કોઈ એક આગાહી કરનાર દર વખતે તેને સાચો કરતો નથી. ગુપ્તાએ એ પણ ઉલ્લેખ કર્યો કે CPI ફુગાવા અંગે આંકડાકીય અને કાર્યક્રમ અમલીકરણ મંત્રાલય (MoSPI) તરફથી આગામી સુધારા RBI માટે મદદરૂપ થશે.

આર્થિક સ્થિતિસ્થાપકતા અને બાહ્ય સ્થિરતા

• નીતિ ચર્ચા છતાં, RBI ભારતીય અર્થતંત્ર માટે સાવધાનીપૂર્વક આશાવાદી દૃષ્ટિકોણ જાળવી રાખે છે.
• RBI એ નાણાકીય વર્ષ 2025-26 માટે ભારતના GDP વૃદ્ધિ અનુમાનને 6.5% ના અગાઉના અંદાજથી વધારીને 6.8% કર્યો છે.
• નાણાકીય વર્ષ 2025-26 માટે CPI ફુગાવાનો અનુમાન એક સાથે 2.6% કરવામાં આવ્યો હતો, જે 3.1% થી નીચે છે.
• નાણાકીય વર્ષ 2025-26 ના પહેલા ક્વાર્ટરમાં ભારતની ચાલુ ખાતાની ખાધ (CAD) નોંધપાત્ર રીતે ઘટીને GDP ના 0.2% થઈ ગઈ, જેને મજબૂત સેવાઓ નિકાસ અને મજબૂત રેમિટન્સ દ્વારા ટેકો મળ્યો.

ગવર્નર મલ્હોત્રાએ રૂપિયાની ગતિવિધિ પર પણ ટિપ્પણી કરી, નોંધ્યું કે યુએસ ડોલર સામે 89.49 ના સર્વકાલીન નીચા સ્તરે ઘટાડો એ એક વ્યાપક વલણનો ભાગ છે, જે ઐતિહાસિક રીતે વાર્ષિક 3% ની આસપાસ નબળો પડી રહ્યો છે. RBI નું ધ્યાન અસ્થિરતાને સંચાલિત કરવા પર છે, કોઈ ચોક્કસ વિનિમય સ્તરનો બચાવ કરવા પર નથી.

MPC હવે નિર્ણય લેવા માટે દબાણ હેઠળ છે કે શું તે નીચા ફુગાવા દ્વારા ખુલેલા અવકાશનો ઉપયોગ વૃદ્ધિને ટેકો આપવા માટે કરશે, ભલે ગ્રાહકોમાં ઊંચી ફુગાવાની અપેક્ષાઓ (સપ્ટેમ્બર 2025 ના ઘરગથ્થુ સર્વેક્ષણ મુજબ લગભગ 7.4%) નિર્ણય લેવાની પ્રક્રિયાને જટિલ બનાવે છે.